方正证券-证券Ⅱ行业事件点评报告：公募基金高水平质量的发展行动方案点评重视投资者利益优化费率及考核机制、引导基金业功能性盈利性有机统一-250507

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  公募基金高水平质量的发展行动方案如期落地、内容符合预期，以投资者利益为核心，引导实现公募基金行业功能性和盈利性有机统一。

  为落实新“国九条”、24年9月中央政治局会议关于“稳步推进公募基金改革”的决策部署，本次《推动公募基金高水平质量的发展行动方案》从基金运营模式、行业考核评价制度、基金公司治理等多方面推出系列政策，引导基金行业从重规模向重投资者回报转型，力争用三年左右时间、推动行业实现高质量发展拐点。行动方案要点如下：关注点一：优化基金运营模式、强化和投入资金的人利益绑定。1）建立与业绩挂钩的浮动管理费机制：对新设立主动权益基金推行基于业绩比较基准的浮动管理费模式，根据投资者持有期间产品业绩确定管理费率；未来一年内引导头部机构发行此类基金数量不低于主动权益基金发行60%。2）强化业绩比较基准约束作用：制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改等机制。3）加强透明度建设：修订主动权益基金信息公开披露模板，展示投资者盈亏情况、实际收取管理费等信息。

  关注点二：逐步降低基金投资者成本，合理调降渠道端费率，引导指基、货基管理费率适时下调。一是出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降公募基金认申购费和销售服务费；24年基金行业管理费收入1247亿，其中销售服务费规模284亿、尾佣规模355亿；假设后续销售服务费率降低50%、平均尾佣比例降低至20%（24年平均28.5%），静态测算销售服务费规模减少142亿/降幅50%，尾佣规模减少105亿/降幅30%，渠道收入合计减少248亿/降幅39%。二是引导行业机构适时下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率与托管费率；24年中大型基金公司中华泰柏瑞（75%）、天弘基金（75%）、建信基金（64%）、国泰基金（62%）等货币基金及指数基金的管理费贡献占比较大。

  关注点三：完善考核评价制度，强化长周期考核与激励约束机制。1）改革基金公司绩效考核机制：出台基金公司绩效考核管理规定，要求基金公司降低规模排名、利润等指标权重；对基金经理产品业绩指标权重不低于80%；基金三年以上中长期收益考核权重不低于80%。2）强化监管分类评价引导作用：将投资者盈亏、业绩比较基准对比等纳入基金公司评价指标体系；提升三年以上中长期业绩、权益投资增长规模等指标加分幅度。3）加大薪酬管理力度：完善证券基金经营机构薪酬管理制度，强化基金公司、高管与基金经理的强制跟投比例与锁定期要求，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应显而易见地下降；据统计，近三年跑输基准10pct以上的主动权益产品数量占比约47%。

  关注点四：提升公募基金权益投资规模与占比，优化权益类基金注册安排。1）加强监管引导与制度供给：在基金公司监督管理分类评价中，明显提升权益类基金相关指标权重；制定公募基金参与金融衍生品投资指引。2）推动权益类产品创新发展：研究推出更多与基金业绩挂钩、投资者回报绑定、鼓励长期持有的浮动费率基金产品；全力发展各类场内外指数基金；研究创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数试点产品。3）优化权益类基金注册安排：实施ETF快速注册机制，受理日起5个工作日内注册；对主动管理和场外成熟宽基，受理日起10个工作日内注册；对明确约定最低持股比例要求的混合型、债券型基金，受理日起15个工作日内注册。

  投资建议：建议关注政策催化下券商估值修复机会。国新办政策组合拳有利于稳定信心、提振交投情绪，当前券商盈利修复确定性与估值错位；券商1Q25净利润yoy+83%、全年有望延续双位数增长，板块25年动态PB仅1.18倍/处于10年20%分位数，流动性充裕、政策利好有望成为板块估值修复契机。建议关注三条主线）高交投业绩弹性标的，如九方智投控股、港交所、东方财富、指南针等。2）建议关注总实力强、国际化布局领先的头部券商，中信证券、广发证券、中金公司H、华泰证券等。3）建议关注盈利稳定、股息率突出的租赁行业，远东宏信、易鑫集团、江苏金租。

  风险提示：长期资金市场大幅度波动；政策落地没有到达预期；居民资产配置迁移不及预期。

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